华泰证券研报表示，9月行业整体价差仍偏弱 ，中游复苏渐进。25年9月末CCPI-原料价差为2439 ，处于2012年以来30%以下分位数，受下游需求整体偏弱影响 ，行业“旺季不旺”特点明显 ，多数化工品价格表现仍相对弱势 。9月提价产品主要系供给端降负和海外需求较好的品种，我们认为近年来行业盈利已处底部 ，在反内卷等政策引导下 ，供给侧有望加快调整，大宗化工品盈利或迎改善 。中长期而言 ，伴随欧美高能耗装置退出、亚非拉地区经济增长等需求增量驱动下 ，出海/出口成为国内化工行业的重要增长引擎；行业资本开支增速自25年6月以来持续下降，供给侧加快调整下26年景气有望上行。
全文如下华泰 | 化工：9月“旺季不旺 ” ，26年景气或上行
9月行业整体价差仍偏弱 ，中游复苏渐进
25年9月末CCPI-原料价差为2439，处于2012年以来30%以下分位数，受下游需求整体偏弱影响 ，行业“旺季不旺 ”特点明显 ，多数化工品价格表现仍相对弱势 。9月提价产品主要系供给端降负和海外需求较好的品种，我们认为近年来行业盈利已处底部 ，在反内卷等政策引导下 ，供给侧有望加快调整，大宗化工品盈利或迎改善 。中长期而言 ，伴随欧美高能耗装置退出 、亚非拉地区经济增长等需求增量驱动下 ，出海/出口成为国内化工行业的重要增长引擎；行业资本开支增速自25年6月以来持续下降，供给侧加快调整下26年景气有望上行。
核心观点
9月PMI为49.8 ，25年1-8月行业资本开支增速延续放缓
供给侧方面 ，据国家统计局，25年1-8月化学原料与化学制品业固定资产完成额累计同比-5.2% ，行业资本开支增速自25年6月以来持续下降 ，我们认为，竞争程度的加剧导致22H2以来化工多数子行业盈利中枢显著下移，企业资本开支意愿或逐步降低 ，行业供给侧有望加快自我调整 。需求侧方面 ，25年9月国内PMI为49.8，受下游需求整体偏弱影响 ，“金九银十”传统旺季下终端需求跟进相对缓慢 ，短期需求仍待修复 。我们认为，国内多数化工品的全球成本优势仍突出 ，且伴随欧美高能耗装置退出 、亚非拉地区经济增长等需求增量驱动下 ，大宗化工品有望于26年景气上行。
供给侧等利好下部分品种价格改善，供给协同趋弱下部分产品走弱
受部分子行业海外需求拉动、国内装置检修等因素驱动 ，主要提价产品为甲基三氯硅烷 、百草枯 、丙烯酸及酯等 。而在需求淡季、供给端协同效应有所减弱等影响下 ，主要跌价产品为三氯蔗糖 、维生素等 。
大宗化工供需面持续改善，关注供给格局优化及新技术驱动品种
油气方面 ，产油国成本支撑下 ，油价长期中枢存在底部支撑，具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红企业具有配置机遇；大宗化工方面，关注制冷剂 、异氰酸酯等格局率先优化的品种 ，以及有机硅/农药等供需面有望改善并带来涨价弹性的品种；下游制品/精细品方面 ，食饲药添加剂行业下半年需求旺季到来，以及原料成本改善助力毛利率修复；出口方面 ，国内化工品拥有成本竞争力和性价比等优势 ，伴随关税影响逐步消化，国内轮胎依托性价比优势仍有望持续提升全球份额；高股息资产方面 ，化工重资产企业伴随资本开支下降等 ，主动分红意愿和能力或提升，磷资源有望维持至少3年维度高景气并筑牢企业盈利中枢。
风险提示：原油价格大幅波动；化工品需求不及预期；新增产能释放造成行业竞争加剧；新技术及新材料应用进展不及预期 。
（文章来源：第一财经）
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